? 净资产收益率
报告日期 所有者权益(或股东 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 4,412,909 3,545,404 2,540,338 1,854,939 权益)合计(万元)
资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。 该指标评价企业自有资本及其积累获取报酬水平最具有综合性与代表性的指标，贵州茅台近3年的指标能够在庞大资产规模情况下，还维持较高的净资产收益率，总体来说还算不错。
2013年比2012年净利润增长率的下滑对净资产收益率下降是有一定导致因素的。另外，值得一提的是，2012年净资产比2011年增长39.56%，在2011年也保持了36.95%的增幅，但是在2013年，茅台净资产增长率仅为24.47%，可以看出，茅台在2013年的净资产有了明显的压缩。 ? 资产报酬率
在这里，对比五粮液的数据。
26
我们不难发现，2013年，五粮液的主营业务收入相对比茅台高不足，成本却相对茅台较高，因此导致毛利率直接低接近30个百分比，而在销售净利率方面也相对茅台较弱，尽管总资产净利率比茅台高，但是所以总体上来说，还是茅台的运营能力强，盈利能力高，运营效益好，且能保持比较稳定的增长。
五粮液
报告日期 净资产收益率(%) 总资产净利率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 主营业务收入(元) 主营业务成本(元) 2013/12/31 31.89 25.16 63.16 36.52 272亿 80.2亿 五粮液 31.89 25.16 63.16 36.52 272亿 80.2亿 2012/12/31 26.63 18.78 58.25 30.26 204亿 69.0亿 茅台 35.51 7.13 92.90 51.63 309亿 21亿 2011/12/31 24.28 17.75 59.75 28.28 155亿 48.6亿 厂商 净资产收益率(%) 总资产净利率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 主营业务收入(元) 主营业务成本(元)
综上所述：从总体来说，贵州茅台的整体获利能力大致处于一种上升的趋势，
27
因为近年来白酒行业处于持续上升阶段，产销量、销售收入快速提升，行业盈利能力持续增强，茅台又是白酒行业的龙头企业，使其成为同行业当之无愧的“盈利王”，不过，政府此前关于“禁止用公款买高档酒”的表态，似乎让贵州茅台多了些忧患意识。茅台在2013年年报中也坦言，“白酒行业高景气增长态势结束，将进入中低速发展的调整期，行业周期性波动和政策层面限制对白酒行业的调节将在2013年完全显现，行业面临前所未有的压力”。这一政策可能会使高档白酒市场面临更加激烈的竞争。从长远来看，白酒产能会供大于求，未来白酒市场在价格、品牌、渠道、消费群体、资本结构等方面将会有较大的变动，国内白酒行业可能会出现重新洗牌的格局。 3.1.3运营能力
（1）流动资产周转能力 报告期 应收账款周转率(次) 应收账款周转天数(天) 存货周转率(次) 存货周转天数(天) 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 3,299.14 0.11 0.2 1,763.84 2,639.79 10,576.08 0.14 0.24 1,483.92 0.03 0.24 1,480.87 1,027.63 0.35 0.22 1,669.76 流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资产的利用效果越好。 ? 应收账款周转率 报告日期 应收账款(万元) 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 93 1,782 223 125
28
从表格可以看出2012年贵州茅台的应收账款约为1781万元，而2011年约为222万元，激增了约700%，而在2013年，贵州茅台的应收账款又重新回到93万元，陡降了180%，这种“大开大合”式的应收账款的变化不禁让人猜想。并且，在贵州茅台2012年报发现，应收账款金额前五名单位均为经销商，占应收账款总额的87.98%。
值得注意的是，在白酒龙头的销售体系中，往往都是经销商提前打款（体现在报表的“预收款”上，针对此在文章之后有更为详细的解释），而这种经销商拖欠款项并且成倍增长的情况，即体现在“应收账款”的剧增，在业内人士看来有点不可思议。其中，前三位经销商所欠的金额比重就已经超过了80%。根据披露的报表显示，茅台对深圳市国盛源商贸有限公司的应收账款高达1600多万元，占账面余额的74.44%；广州殊荣酒业有限公司100万元，占比4.50%；云南昆明远威经贸有限公司约85万元，占比3.82%。
需说明的是，虽然占到应收账款大部分的深圳市国盛源商贸有限公司的相关款项，贵州茅台已于2013年2月收回，并且贵州茅台在2013年陆陆续续收回之前年度的应收账款，因此在2013年年报中，贵州茅台的应收账款大幅度减少，甚至低于2011年年度。
我们针对此事也查阅了很多网上的资料，根据《每日经济新闻》报道所述，《每日经济新闻》记者就此曾致电贵州茅台方面，不过董秘办相关人员并没有就此事给出相关回复，其证券事务代表也被告知“出差”。
当然，虽然这些欠款的绝对数量相对贵州茅台来说犹如九牛一毛，但是也有相关人士分析，这样的变化也标明白酒企业相对于经销商的强势地位似乎已经开始显现松动迹象，如今白酒市场初现崩盘端倪，针对跨区域销售、低价窜货情况的经销商，贵州茅台采取了雷霆手段——做出罚款和限量等措施，强势的手段让处在高库存情况下的经销商痛苦不已。国家发改委亦介入贵州茅台和五粮液处罚经销商事件，在要求两家企业收回处罚通知并整改的同时，更是对贵州茅台和五粮液开出了共计4.49亿元的罚单。
从各处报道都可以看出，以往一贯强势的白酒企业，对于终端的销售价格的把控力度如今受到了制约，白酒企业对于经销商的态度也在罚款之后开始发生悄
29
然的变化。 ? 存货周转率 报告日期 存货(万元) 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 1,183,681 966,573 718,712 557,413
货周转率越高，表明其变现速度越快、资金占用水平越低。 贵州茅台存货分类可以大致为一下几种：
①原材料：指生产酒所用高粱、小麦及产品的包装防伪材料等。
②在产品：指停留在生产车间进行加工的在产品以及虽已完成了本年生产，但尚未送验入库的产品。
③自制半成品：主要指库存的基酒，也包括勾兑后处于稳酒期的酒，甚至是少部分经过装瓶就可以销售的酒。
④库存商品：指已经完成生产，检验合格入库等待销售的成品酒。 报告日期 存货(万元) 存货增长率（%） 2013/12/31 1183681.00 22.46 2012/12/31 966573.00 34.49 2011/12/31 718712.00 28.94 由此可见，存货在2012年较2011年增长34.49%，而2013年存货的增长仅为22.46%，这有可能与贵州茅台的有意减少存货有关，特别是库存商品的减少。2013年贵州茅台推出各种促销活动，包括降价、团购等，利用多种销售渠道保持现有的白酒高端市场的市场份额，同时，在中低端白酒也积极开拓市场，各项
30
