3 财务分析
3.1比率分析
3.1.1偿债能力 （1） 短期偿债能力 报告期 流动比率 速动比率 现金比率(%) 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 3.71 2.66 222.73 3.8 2.79 231.59 2.94 2.18 192.55 2.89 2.1 183.38 ? 流动比率即每一元流动负债有多少流动资产作为保障。国际上通常认为，流动比率下线为100%，而等于200%时比较适当。茅台公司的流动比率均达到200%以上，说明公司短期偿债能力很强。
? 速动比率是速动资产与流动负债的比率。表示每一元流动负债有多少速动资产作为保障，速动比率越高短期偿债能力越强，一般认为，速动比率为100%时较为合适。从上表中发现，茅台公司速动比率均在200%以上，说明公司短期偿债能力很强。但也出现公司流动性过剩的趋势。
? 现金比率=(货币资金+交易性金融资产)÷流动负债。现金比率通过计算公司现金以及现金等价资产总量与当前流动负债的比率，来衡量公司资产的流动性，同时它最能反映企业直接偿付流动负债的能力。现金比率一般认为20%以上为好。而茅台的现金比率远大于20%，说明它的支付能力有很大的问题。这一比率过高，就意味着企业流动资产未能得到合理运用，并且现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。
从以上的三个个指标分析中发现。由于流动比率和速动比率是评价企业短期偿债能力的主要指标，说明茅台短期偿债能力直到2012年一直在不断的增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流动负债偿还问题。但在2013年之后
21
其偿债能力有小幅度下滑，说明政府出台的三公消费限酒的政策确实对茅台产生了一定的影响。 （2） 长期偿债能力 报告期 利息支付倍数(%) 资产负债率(%) 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 -4,895.02 20.42 -4,342.18 21.21 -3,416.64 27.21 -3,956.26 27.51 ? 利息支付倍数=息税前利润÷利息费用（利息支付倍数=税息前利润、利息费用）。是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力。这一倍数越低便代表公司的债务压力越大，如果倍数低于1倍，便意味这家公司赚取的利润根本不足以支付利息的要求，而比较理想的倍数则是 1.5 倍以上。但是茅台的利息支付倍数是负数，因为当存款利息大于借款利息时，财务费用为负数，利息保障倍数也为负数，所以这说明茅台利息保障能力非常强。 ? 资产负债率表明在企业资产总额中，债权人提供资金所占有的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。一般来说资产负债率越小，长期偿债能力越强。保守的观点认为该指标不应高于50%，此行业平均为45%左右，从表中数据看，而茅台酒公司资产负债率低于行业平均值很多，表明公司长期偿债能力仍然维持在一个好的水平上。虽然可以说明公司的长期偿债能力很强，财务风险控制的很好。但同时也体现出茅台保守的经营态度，这种墨守成规很有可能会成为公司未来发展的绊脚石。
综上所述，从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看，公茅台司的债务水平很低，偿债能力很强，特别是短期偿债能力。存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效利用，影响了资金的使用效率，使机会成本和筹集成本增加。 3.1.2盈利能力 （1）商品营业能力： 报告期 销售毛利率(%) 营业利润率(%) 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 92.9 70.47 22
92.27 71.18 91.57 67.04 90.95 61.56 销售净利率(%)
51.63 52.95 50.27 45.9
报告日期 营业收入(万元) 营业成本(万元) 毛利 净利润(万元) 报告期 主营业务收入增长率(%) 主营业务成本增长率(%) 净利润增长率(%) ? 销售毛利率
销售毛利率是是上市公司的重要经营指标，能反映公司大概利润水平和获利潜力。销售毛利率越高，说明企业经营成本控制得好，盈利能力越强。利润主要来自于主营业务利润，其他收入只是占很小的比例。
自2012年下半年开始，“塑化剂”、“三公瘦身”、“禁酒令”等事件和政策频出，以茅台酒为代表的高端白酒受到了不小的打击，价格一路下跌，53度飞
2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 16.88 7.32 13.97 43.76 31.79 51.44 58.19 47.33 73.23 20.30 10.76 17.28 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 3,092,180 219,392 2,872,788 1,596,490 2,645,534 204,431 2,441,103 1,400,845 1,840,236 155,123 1,685,113 925,032 1,163,328 105,293 1,058,035 533,976 23
天茅台的价格从最高2000多元/瓶，跌落至1000元/瓶左右，团购价甚至跌破了800元/瓶。
不过，从茅台年报数据来看，茅台的毛利率并未受到影响。
可以看出贵州茅台最近4年的销售毛利率总体呈平稳上升的趋势，不仅相当高而且稳定，说明企业的获利能力最近4年在稳定提高，企业经营成本控制得好，盈利能力强。从表中可以看出，营业成本的增速要远远低于营业收入，2013年年报显示，营业收入的增幅为16.88%，而营业成本的增幅仅为7.32%，根据分析具体原因如下：
销售收入方面：
从上表可以看出贵州茅台的主营业务收入呈上升状态， 原因则是由于： ?产品出厂价的提高以及销售数量的增加； ?企业产品技术含量高、质量好、是品牌产品；
?公司进行体制和机制方面的改革，巩固完善茅台酒销售网络。
销售成本方面：
从刚刚召开的糖酒会上也可以看出，今年包括茅台、五粮液和泸州老窖等多家白酒企业都采取了比较低调的营销方式，无论是展位大小还是宣传力度都弱于往年。在紧张的外部环境下，茅台有意识地压低了成本，以应对竞争和压力。 净利润率（销售净利率）
净利润率=（净利润÷主营业务收入）×100%
净利润率又称销售净利率是反映公司盈利能力的一项重要指标，是扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润率。如果主营业务收入增长率快于净利润增长率，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降，相反，如果净利润增长快于收入则净利润率会提升，说明公司盈利能力在增强。
以上数据显示，贵州茅台的净利率有所回落，这可能跟茅台处于转型期，各项投入加大，特别是它新提出的直营式销售的推广需要一定的资金，而国外市场的开发也需要支出以支持。 ? 营业利润率
营业利润率=营业利润/营业收入×100%
24
营业利润率是指企业的营业利润和营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强。
报告日期 销售费用(万元) 管理费用(万元)
从数据可以看出，贵州茅台的营业利润率有所回落，分析主要原因是由于销售费用和管理费用的大幅上升。自2012年起到2013年，茅台的销售方式正在寻求积极的转型，无论在销售亦或是管理方面的投入支出都比往年增加不少，辅之以其他方面，包括从2013年始，茅台增加了“发放贷款及垫款”，都使2013年的营业利润率有所回落，但是由于其销售增加显著，因此依然保持在较高水平。
对此，我们提出的建议是：
加快新产品开发，调整产品结构，建立多层次的新营销网络体系； 进一步加强对终端网络渠道的建设，加大直销力度，加快自营店的建设历程； 进一步增强终端影响力和控制力。 （2）资产经营盈利能力
报告期 净资产收益率(%) 资产报酬率(%)
2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 35.51 32.99 38.97 35.22 35.06 30.6 27.45 25.16 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 185,813 283,474 122,455 220,419 72,033 167,387 67,653 134,601 25
