摘要
伴随着1602年东印度股份公司的成立而出现的股票，渐渐进入人们的视野。各种针对股票定价的理论纷至沓来，继股票定价理论后的股票定价模型应运而生。为了适应经济的发展，各种股票定价理论以及模型在不断地更新。但不管是哪种理论和模型都有各自的优劣势，本文就戈登股利增长模型作出分析以及实证研究。
关键词：股票定价理论 股票定价模型 戈登股利增长模型
目 录
摘要................................................................................................................................. 1 一、
戈登股利增长模型.............................................................................................. 3
（一）、戈登股利增长模型的定义 .............................................................................. 3 （二）、戈登股利增长模型的前提条件 ....................................................................... 3
1、股息的支付在时间上是永久性的； ................................................................ 3 2、股息的增长速度是一个常数； ....................................................................... 3 3、模型中的贴现率大于股息增长率。 ................................................................ 3 （三）、戈登股利增长模型的主要内容 ....................................................................... 3 二、
实证分析............................................................................................................ 4
（一）、数据说明 ...................................................................................................... 4 （二）、建立模型 ...................................................................................................... 4 （三）、分析结果 ...................................................................................................... 5 三、
结论................................................................................................................... 5
参考文献.......................................................................................................................... 7
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纽约大学教授Aswath Damodaran在他所著的《投资估价》一书中写道：“从长期来看，用戈登模型低估（高估）的股票胜过（不如）风险调整的市场指数。”尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长期从总体上看走势较好的股票。因为它使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对价值或“内在价值”。其次，戈登模型对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可以获得的实际现金流量，有助于不同行业的企业之间进行比较。 一、 戈登股利增长模型 （一）、戈登股利增长模型的定义
戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模型”、“戈登模型(Gordon Model)”，该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。 （二）、戈登股利增长模型的前提条件
1、股息的支付在时间上是永久性的； 2、股息的增长速度是一个常数； 3、模型中的贴现率大于股息增长率。 （三）、戈登股利增长模型的主要内容
戈登模型揭示了股票价格、预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间的关系，用公式表示为：P?Di?g。其中：P为股票价格；D
为预期基期每股股息；i为贴现率；g为股息年增长率。由于股票市
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场的投资风险一般大于货币市场，投资于股票市场的资金势必要求得到一定的风险报酬，使股票市场收益率高于货币市场，形成一种收益与风险相对应的较为稳定的比价结构，所以戈登模型中的贴现率i应包括两部分，其一是货币市场利率r，其二是股票的风险报酬率i′，即i=r+i′，故戈登模型可进一步改写为如下公式：P?Dr?i??g。这一
模型说明股票价格P与货币市场利率r成反向关系，r越高，股价P越低，反之亦然。 二、 实证分析 （一）、数据说明
本文采用的数据为上海证券交易所中国民生银行所披露的年报，中国民生银行于2000年12月19日上海证券交易所挂牌上市，为确保数据的准确性，数据时间跨度从2003年4月30日至2011年4月30日。g为采用几何平均法计算出来的股息年均增长率，
g?na1?a2?????an，a?第二年股利增长率-第一年股利增长率1
第一年股利增长率。贴现率r
引用的是中国人民银行年均贴现率3.06%2。详情见下表所示：
表一
实证分析主要通过Excel软件获得。 （二）、建立模型
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以2003年为基期。
该数据来源于中情局的《世界概况》。
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因为数据搜集有限，本文采用P?Di?g。我们设民生银行的股票
价格为P，年均增长率由上面公式算出g=2.83%，央行年均贴现率为r=3.06%。根据数据，可以得出：
P?0.0963.06%?2.83%?0.0743.06%?2.83%?0.0993.06%?2.83%?????0.2613.06%?2.83%?5.96
（三）、分析结果
通过戈登模型，我们算出民生银行当前的股票价格为5.96，与上海证券交易所公布的交易价格相一致。本文所引用数据的时间跨度为9年，符合长期性的特征。经过民生银行股利分配数据的实证研究，我们发现戈登模型在预测长期股价上面有着很高的相似度，可以用来预测一只股票长期的股价走势。 三、 结论
从社会经济发展到今天，市场上出现了各种各样的股票定价理论。它们有侧重公司价值的传统股票定价理论，有侧重市场价值的现代股票定价理论，有侧重行为因素的行为金融定价理论。当然，与之相适应的股票定价模型也形形色色。然而，我们不难看出无论是传统还是现代股票定价模型，它们都看重的是股票的实在价值。定价出发点都在于认为投资者有投资理念而非投机理念。
但是，在中国股票市场上，在这个不发达、不健全地证券市场上，我们一时很难肯定投资者是基于投资理念还是投机理念进入市场的。所以我们很难准确地用哪一个股票定价模型来模拟、预测股票未来的走势。它对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可
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