我国高额外汇储备探析(2)

　　1．降低货币政策有效性．加重金融调控难度
　　外汇储备及其变动不仅是一国联结国内和对外金融政策的纽带．而且还是体现和制约货币政策有效性的重要因素。近年来，我国外汇储备激增．国际收支不平衡的矛盾持续累积．外汇大量流人导致外汇占款不断增加．使货币政策难以保持较大的自主性和灵活性．在相当大的程度上陷入减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地．缩小了货币政策的调整空间．加重了金融调控难度。外汇占款导致基础货币投放继续扩大．不仅会改变我国货币供给结构．而且会加大中央银行的货币对冲压力。2005年央行用于对冲操作而发行的票据总量高达2．77万亿元．如果按1年期央行票据利率1.9%的水平计算．央行每年为对冲操作要支付一笔很大的成本。
　　2．引发通货膨胀潜在威胁和投资膨胀风险
　　巨额外汇储备在央行帐目上的对应项是外汇占款．外汇占款是构成基础货币投放的主要组成部分．2005年基于外汇占款投放的基础货币大致占基础货币总量的90％左右。尽管政府会采取“对冲”政策来吸收过多的货币．但囿于金融工具短缺的限制．难以对冲过多的外汇占款。如果对冲量不足．基础货币的投放速度加快．将进一步构成通货膨胀的潜在威胁．同时．基础货币投放所导致的大量流动性．给银行信贷扩张提供了资金条件．可能会引发信贷规模的膨胀和固定资产投资的高速增长。2006年1~5月份．我国投资贷款资金总额达到6760．6亿元．同比增长24．1％．增幅提高10．4个百分点。通货膨胀威胁和投资膨胀风险的存在将会在很大程度上影响宏观调控的有效性。
　　3．以美元为主的外汇储备结构面临贬值风险
　　据估计．目前我国保有的美国国债约占我国外汇储备的30％．我国外汇储备的60％是美元资产。这种过于单一的储备结构使我国外汇储备资产面临两个主要问题：一是美国长期收益率下降．降低了外汇储备债券投资的收益。虽然美国已连续16次加息．但美国国库券的回报率仍很低．上涨空间有限。而世界银行对我国120个城市的1．24万家企业进行调查后发现．目前外资企业在我国的投资回报率高达22％。可以看出．在我国以牺牲消费和投资机会向美国提供了大量低息融资的同时．外资企业却在我国赚取了高额利润。二是美元作为主要的储备货币．其汇率持续走低．增加了我国以美元为主的外汇储备的贬值风险。同时．如果未来美元贬值．投资于美国国债的外汇资产也将遭受严重损失．安全性将面临严峻挑战。
　　4．造成人民币升值压力．不利于形成稳定的外部环境
　　我国外汇储备激增被视为人民币被低估的具体体现。我国外汇储备超过l万亿美元大关．将可能使美国等主要国家对人民币升值发起更加强劲的攻势。2006年11月．美国中期选举结果揭晓．在野的民主党在众参两院都战胜了布什总统领导的共和党。民主党控制国会将会使美国对华经济政策更趋强硬．人民币升值问题将再成焦点．要求对华采取制裁措施的呼声会更加强烈．预计届时难免会将我国列为“汇率操纵国”。总之．外汇储备的激增将会引起国际上对我国人民币升值和贸易状况的高度关注．容易引发争端，造成更多的贸易摩擦．引起反倾销等一系列问题。
　　三、对策建议
　　1．改善外汇储备结构．增强安全性与盈利性
　　外汇储备管理首先要满足流动性和安全性的要求．在此基础上尽可能提高收益性。因此．要通过多元化来增强其安全性．增加除美元外其他国家货币比重。鉴于与其他国家状况相比．我国黄金储备占比过低．应选择适当时机．适度增加黄金储备．逐步形成以美元、欧元和日元等世界三大货币和黄金为主体的多元外汇储备体系。调整外汇储备结构应采取循序渐进的方式．避免对市场产生较大影响。同时．选择适当时机对部分外汇储备进行分散投资．提高其他资产如长期国债、公司债券或优质证券的投资组合比例．通过有效的管理获取合理的预期回报．减少持有外汇储备的机会成本。