货币政策有效性：理论与实践(3)

　　
　　五、我国货币政策的有效性
　　
　　结合上面所提及的理论研究，我们试图结合我国目前货币政策操作的现实，对货币政策有效性做一个简单的分析。
　　
　　（一）货币政策理念方面
　　
　　随着市场经济的不断发展和市场机制的逐步完善，在全世界范围内，货币政策的目标有往长期化和单一化（维护物价稳定）方向发展的趋势。对此，也许有人会指出，世界范围内的变化趋势是因为其市场的不断完善，而我国市场经济的改革还远未完成，市场机制本身还存在诸多不完善的地方，很难像西方发达市场经济国家一样，对各种各样的冲击进行及时而有效的调节，因此，实施积极的货币政策调控是完全必要的，能有效遏制某些市场的失衡。这样的逻辑初看起来合理，仔细推敲起来，却还存在很多值得探讨的地方。首先，货币政策属于总量政策，其作用的主要途径是通过对总需求的调节，来达到稳定经济的目的。但就我国目前而言，诸多的问题实质上都是由结构和体制方面的因素造成的。对于结构或体制方面的问题，总量政策是无能为力的，即使能产生一些短期的效应，也不能从根本上解决问题，反而容易埋下一些影响长期稳定的隐患。其次，从理论上讲，政策的有效性严格依赖于市场的完善程度，一般说来，市场机制越是完善，货币政策就越容易取得预期的效果。在我国目前市场经济尚不完善的情况下，货币政策机制很难畅通，因此，积极的政策调控也就失去了其所能依附的基础，难以发挥应有的作用。
　　一个需要反复强调的观念是：货币政策是一种重要的宏观调控工具，但其作用绝不可以高估，它并不能解决所有的宏观经济问题，在一个结构持续变化的环境中，它甚至不能解决绝大多数的宏观经济问题。而在目前，我国货币政策所兼顾的目标相当全面，从经济增长、充分就业到物价稳定和外部均衡，几乎所有的宏观经济目标都在其考虑的范围之内。当一个不是全能的政策，被赋予了各种各样甚至相互冲突的目标时，自然会有顾此失彼、进退失据之虞，提高效率也就勉为其难了。
　　
　　（二）货币政策传导机制方面
　　
　　货币政策效力的发挥有赖于传导机制的通畅，而传导机制的顺畅又依赖于金融体系的健全和微观主体的敏感度。
　　从金融体系来看，我国的金融市场发展还远末完善，利率市场化尚未彻底完成，客观上存在着对存贷款利率的部分管制、市场分割以及汇率形成机制不完善等诸多缺陷。在价格形成尚末市场化的情况下，金融市场的价格机制显然就很难发挥充分的作用，这严重地制约了货币政策经由金融市场的传导。而在信贷传导方面，银行体系在经过大规模的商业化改造之后，在利润目标的引导下，商业银行有很强的政策规避动机，而且，基于其庞大的资产负债规模，在实践中也的确有能力去规避货币政策的影响。而在微观主体层面，由于种种原因，企业和居民对金融变量的敏感程度仍不够高，这也会在一定程度上对货币政策有效性造成影响。
　　
　　（三）货币政策框架方面
　　
　　从货币政策理论和实践的发展来看，随着金融市场的不断发展，货币数量与实体经济的关联逐渐变得散漫而不确定，也正因为如此，各国的货币政策框架都悄然发生了转变，从以往的数量型中间目标，转向价格型中间目标（利率）甚至无中间目标（通货膨胀目标制）。具体到我国目前的情况，货币政策的环境也在悄然发生着变化。一方面，金融市场的发展，导致货币的内生性不断增强，中央银行对货币数量的控制能力被大大削弱，而另一方面，同样是金融市场和金融创新的发展，提高了货币的流通速度，使货币供应与实体经济变量（如GDP和物价水平）的相关性降低。所有这些，都给我国目前以数量型工具为主的货币政策框架带来了巨大的困难。当然，倚重数量型调控工具与我国目前价格传导机制不畅有一定关系，但从某些迹象上看，货币主义思想的绵延可能也是一个重要原因。