2017中级《财务管理》高频考点(九)
每股收益分析法
【例题】某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预计新增销售收入1000万元，固定成本200万元，该项目备选的筹资方案有三个：
(1)按11%的利率平价发行债券; (2)按面值发行股利率为12%的优先股; (3)按20元/股的价格增发普通股。
该公司目前的销售收入4000万元，变动成本率为40%，固定生产经营成本800万元;公司适用的所得税率为25%;证券发行费可忽略不计。 要求：
(1)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用息税前利润表示，下同)以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。 (2)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
(3)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么? (4)如果新产品可提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?
(5)如果新产品可提供4000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式? 【答案】
(1)债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[(EBIT-300-4000×11%)×0.75]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000 EBIT=2500(万元)
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[(EBIT-300)×0.75-4000×12%]/800=[(EBIT-300)×0.75]/1000 EBIT=3500(万元) (2)财务杠杆的计算
目前息税前利润=4000×60%-800=1600万元 新增息税前利润=1000×60%-200=400万元 筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23
发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59 优先股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000×12%/0.75)=1.89 普通股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18
(3)该公司应当采用增发普通股筹资。
方案1的每股收益=(2000-740)×(1-25%)/800=1.18 方案2的每股收益=[(2000-300)×(1-25%)-480]/800=0.99 方案3的每股收益=(2000-300)×(1-25%)/1000=1.28 方案3每股收益较高、风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。
(4)当项目新增息税前利润为1000万元时，预计总的息税前利润为2600万，高于无差别点2500万，应选择债券筹资方案。
(5)如果新产品可提供4000万元的新增息税前利润，预计总的息税前利润为5600万，高于无差别点2500万，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择债券筹资方案。
公司价值分析法
(1)基本观点
能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 (2)决策原则
最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。 (3)确定方法
①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值
②加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-T)×B/V+股权资本成本×S/V 【例题·计算题】公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资本为2000万元,其中80%由普通股资本构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资本构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息率和权益资本的成本率情况见表1：
表1债务利息率与权益资本成本率
要求：
(1)填写表1中用字母表示的空格;
(2)填写表2公司市场价值与企业综合资本成本中用字母表示的空格。 (3)根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。
表2
【答案】
(1)根据资本资产定价模型：A=6%+1.3×(16%-6%)=19% B=16% C=6%
D=6%+2×(16%-6%)=26%
(2)
E=净利润/股票资本成本=(600-400×8%)×(1-25%)/19%=2242.11(万元)
F=400+2242.11=2642.11(万元) G=8%×(1-25%)=6% H=A=19%
I=6%×15.14%+19%×84.86%=17.03%
J=(600-1000×14%)×(1-25%)/26%=1326.92(万元) K=1326.92+1000=2326.92(万元) L=1000/2326.92=42.98% M=1326.92/2326.92=57.02% N=14%×(1-25%)=10.5% O=D=26%
P=10.5%×42.98%+26%×57.02%=19.34%
(3)由于负债资本为400万元时，企业价值最大，同时平均资本成本最低，所以此时的结构为公司最优资本结构。
（本文来自东奥会计在线）
