基于期权理论的资本投资决策分析(2)

　　3基于期权理论的投资决策与传统投资决策理念的比较分析
　　传统投资决策方法是指以净现值（NPV）法为核心、根据NPV大小判断一项投资计划是否可行的一系列方法的统称。它是目前国内外投资决策所普遍采用的方法。按照这种方法，一旦NPV非负，项目即可投资；反之，则投资不可行。
　　举例说明：假设一个投资项目投资额为110万元，1年后，该项目产生的现金流有两种可能性：市场向好为180万元，若不景气为60万元，以后一直保持不变。从目前测算，其现金流为100万元。项目的寿命为1年。再假定市场向好、向坏的概率各为50%，无风险利率为8%.由资本资产定价模型（CAPM）估算出的资金成本为20%.由传统的NPV法则，可求出：
　　NPV＝E（C1）/（1＋k）－I0＝（0.5×180＋0.5×60）/（1＋0.2）-110＝－10因为NPV＝－10<0，故应拒绝该项目。
　　由期权理论，可以用二项式定价模型求出其价值。因为该项目相当于一个看涨期权，当现金流上升并超过执行价I1时，便执行，否则放弃。在第0年决策时，现金流为100万元，小于I0＝110万元，故放弃并等待。1年后，若市场看好，现金流为180万元，则投资，收入为E+＝180－I1＝180－110×（1.08）＝61.2万元；而向坏时，现金流为60万元，放弃投资，E-＝0；S+＝180/100＝1.8，S-＝60/100＝0.6.在不严格的情况下，可以不使用连续复利。由二项式期权定价理论可得：
　　P＝[（1＋r）－S- ]/（S+－S-）
　　＝[（1＋0.08）－0.6]/（1.8－0.6）＝0.4项目价值为：
　　C＝[P E+＋（1－P）E-]/（1＋r）
　　＝（0.4×61.2+0.6×2）/1.08=22.67（万元）
　　项目价值C>0，故该项目不能拒绝。
　　具体做法是期初不能投资，但也不能否决这项目，而应保留该项目的投资权。或者，应该以C＝22. 67万元的价值出让该项目的投资权。