由选股到资产配置(3)

　　很多选股者在小规模资金的时候经营效果非常好,但是当他们的资金规模超过原来10倍后,即使按照原有模式,投资绩效也会下降。BrianAshford-Russell曾经是一个美国大投资机构的投资总监,后来离开那里建立了自己的小精品店式选股投资公司,主要的原因是:运行一个大型基金对于一个选股能力强的基金经理来说太困难了。因此,国外目前很多选股型基金均是将资金控制在一定规模,超过这个规模就分红。 
　　很多研究也表明,小的精品店式的积极投资选股基金能够产生持续的长期收益。但是如果管理一个非常大规模的基金,积极投资能力即使很出众,也被规模的诅咒所困扰。也就是说,将优秀的选股者任命为大基金的组合经理纯粹是浪费。大资金必须是做资产配置。而实际上大型组合现在确实都是在做配置,即使在上世纪70至80年代选股基金的龙头代表——麦哲伦基金现在也在做配置,尽管基金经理RebertStansky是一个公认出色的选股型基金经理,但是在上世纪90年代,该基金(规模超过500亿美元)表现一直落后市场。基金经理一直强调选股策略,但实际效果并不好。现在,麦哲伦基金组合的89%都消极配置于标准普尔500指数,只有几十亿资金用来选股,来向公众展示麦哲伦基金仍然是一个“好”的选股基金。 
　　另外,在亚洲选股基金还面临一个很重要的问题:少数大盘股对指数的影响力过大,如果这些大盘股上涨,而选股基金没有配置这些股票的话,必然远远落后于指数表现。 
　　即使在美国,公募基金现在都在强调基金配置,而不是积极选股。因为选股一方面来说对于大型资金来说并不合适。另一方面,基金的评价主要是超越市场,而通过选股连续超越市场的概率并不高。巴菲特是出色的选股大师,但也曾在1999至2001年落后于指数,何况其他人。 
　　未来大型资金,特别是公募基金更多强调的是组合管理与资产配置,其他类型的投资者将更多接替基金的选股策略,比如,私募资金,大的私人投资者,基金的独立理财账户等。这将是中国投资管理策略的一个巨大的转变。